四大矿山季度产销分析

摘要：

四大矿山运营情况整体向好。上半年产量来看，四大矿山共计生产（含球团与精粉）万吨，同比+万吨。目标来看，产销中枢上移，预计供应存在近1000万吨的边际增量；销售情况来看，产品销售价格下降，主要受产品溢价降幅较大影响；成本来看，本季度生产成本比稳中有降，维持在18-27美元/吨区间。

(资料图)

分矿山来看，淡水河谷产量稳步增长，产销比情况环比改善，开采许可申请进度有新进展；力拓凭借谷戴达利项目，实现产能置换，皮尔巴拉产区供应增量明显，但受加拿大火灾影响，下调IOC全年产量目标；必和必拓表现超预期，上调财年产量目标；FMG表现强劲，发运再创新高，在铁桥项目于三季度投产预期下，上调全年发运目标。

一、四大矿山上半年表现总览

上半年产量来看，四大矿山产量共计万吨，同比+万吨。其中，淡水河谷与力拓增产明显，必和必拓产量同比基本持平，FMG产量同比下降较大。目标完成情况来看，必和必拓财年产量共计亿吨，达到产量区间亿吨；FMG发运量共计亿吨，突破目标区间亿吨上沿。

产销目标中枢上移，供应存在近1000万吨边际增量。全年产销目标来看，淡水河谷维持不变；力拓下调 IOC球团矿与精粉产量下调50万产量目标；必和必拓上调产量目标500-550万吨（西澳产区上调400万吨，Samarco上调100-150万吨）；FMG发运目标上调500万吨。结合产销目标的边际变化，我们预计下半年四大矿山产量中枢围绕57904-62654万吨区间。

销售价格受产品溢价下降拖累。销售价格来看，无论是季度价格还是半年度或年度价格均呈现下降趋势，主因产品市场溢价降幅较大拖累。普氏指数来看，本季度65%、62%与58%指数均值分别录得、及美元/吨，分别同比-（-22%）、-（-%）及-美元/吨（-%）；上半年三者均值分别录得、、美元/吨，分别同比-（-%）、-（-%）、-美元/吨（-%）。

四大矿山生产成本稳中有降。据Mysteel统计，本季度四大矿山直接生产成本区间为美元/吨，从高到底排序依次为淡水河谷>力拓>必和必拓>FMG。其中，淡水河谷今年生产成本中枢上移明显，本季度录得美元/吨，为2013年至今次高水平；力拓单位成本于去年二季度冲高后连续两个回落，但整理水平仍处在较高位置，本季度录得美元/吨；必和必拓与FMG生产成本均控制在18美元/吨的水平。

二、矿山运行情况

（一）淡水河谷

1.原矿与粉矿产量增量较为均衡，球团矿产区间分化情况明显

淡水河谷二季度总产量（含球团）为万吨，环比+万吨（+17%），同比+万吨（+%）；其中，粉矿与原矿产量万吨，环比+1197万吨（+%），同比+464万吨（+%）；球团矿万吨，环比+万吨（+1%），同比+万吨（+%）。

原矿与矿粉产量来看，其境内三个生产系统均实现季度产量环比与同比上升。其中，北部系统产量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%），增量主要来源于S11D产区延续超预期表现与新破碎机投产；东南部系统产量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%），主要得益于加工效率提升与第三方采购意愿的增加；南部系统产量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%），主因大瓦尔任Vargem Grande）与帕拉奥佩巴（Paraopeba）两个产区原矿的产量与销量提升幅度较大。

球团矿产量来看，巴西境内三个生产系统球团矿产量情况分化明显。北部系统球团矿产量降幅较大，产量万吨，环比-万吨（-%），同比-万吨（-%），主要受到生产正许可发放延迟影响；东南部系统产量与一季度持平，为万吨，环比-万吨（-%），同比+万吨（+%）；南部生产系统产量环比与同比均小幅上升，为120万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%）。境外产区来看，阿曼产区球团矿产量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（持平）。

2.季度产销比下降，但上半年累计产销比仍处在偏高水平

本季度总销量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%）。其中，原矿销量万吨，环比+万吨（+%），同比+155万吨（+%）；粉矿销量万吨，环比+万吨（+%），同比+56万吨（+%）；球团矿销量万吨，环比+万吨（+%），同比-万吨（-%）。随着销量好转，本季度产销比下降幅度较大。但从历年产销比来看，上半年产销比仍然处在近7年来最高水平，为%，环比+%，较2017年次高水平+%。为实现全年产销比平衡，Vale有望进一步收缩两者差距。

3.托尔托大坝运营许可发放成功，球团矿产能有望进一步提高

淡水河谷于2023年7月3日通报，米纳斯吉拉斯州环境政策委员会（State Environmental Policy Council of Minas Gerais" Semad）已对其发放托尔托大坝的运营许可。据悉，大坝位于布鲁库图生产中心附近，自2022年6月以来运行稳定，主要用于处理尾矿，以便于进一步提高其产品综合性能，通过生产球团矿以取代其他高硅产品，以提高商品的溢价能力。按照估算，2023年淡水河谷年将生产3600万至4000万吨球团矿。

（二）力拓

二季度力拓铁矿产量（含球团矿与精粉）万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+2%）。其中，澳洲境内皮尔巴拉矿区（100%基准）总产量为万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%）；加拿大矿区IOC（100%基准）铁精粉产量万吨万吨，环比-万吨（-%），同比-92万吨（-%）。销量来看，二季度整体销量有所下滑，主因丹皮尔港检修与火车脱轨事件影响，总销量万吨，环比-万吨（-%），同比-万吨（-%）。

1.谷戴达利项目稳步推进，实现全产能释放

按照项目预计产能，谷戴达利实现100%名义产能释放。分结构来看，PB粉与SP10产量共计（粉矿与块矿）6202万吨，环比+229万吨（%），同比+257万吨（+%）；罗布河产量共计（粉矿与块矿）735万吨，环比+146万吨（+%），同比+159万吨（+%）；杨迪产量资源枯竭势头难改，产量共计1188万吨，环比-万吨（-%），同比-万吨（-%）。

2.PB矿环比下滑，罗布河与杨迪矿销量增幅明显

销量来看，BP粉与PB块销量有所下滑，罗布河与杨迪销量韧性十足。其中，PB粉、PB块销量（100%权益）共计万吨，环比-203万吨（-%），同比+万吨（+%）；罗布河粉、块矿销量（100%权益）共计万吨，环比+万吨（+%），同比+68万吨（+11%）；杨迪粉销量（100%权益）共计万吨，环比+万吨（+10%），同比+万吨（+%）。

3.受森林火灾扰动，力拓下调IOC全年产量目标50万吨

加拿大铁矿石企业（Iron Ore Company of Canada，简称IOC）是力拓、三菱集团（Mitsubishi Group）和拉布拉多铁矿（Labrador Iron Ore Royalty Corporation，简称LIORC）的合资子公司，上述三者分别占用份额%、%、%，产区位于加拿大纽芬兰与拉布拉多省（Newfoundland and Labrador）的拉布拉多市。年产量来看，去年IOC共产球团与精粉（100%基准）万吨；二季度产量（100%基准）万吨，环比-万吨（-%），同比-92万吨（-%），主因产区生产受魁北克火灾影响，目前产区已恢复正常运作，但考虑到6月份IOC停产时间长达周，力拓下调其全年产量目标50万吨。

4.西芒杜项目进入实质性建设阶段，其他西澳项目稳步推进

西芒杜项目建设持续进行中，目前该项目仍处在谈判阶段，项目建设和运营框架（包括财政制度和时间表以及合资企业安排）已进入逐步推进，致力于支持矿山、铁路、土方工程以及岩土钻探工程。近日，力拓宣布其与中铝铁矿共同占有的合资子公司与赢联盟达成协议，以开发一条长度600公里运输铁路。此外，西澳产区项目也在稳步推进。一方面，Western Range矿山的建设继续按照计划进行，设施已阶段性完成，目前正在进行矿山土方与剥离工程；另一方面，企业继续加强与当地社区、政府密切合作，以推进新采矿项目所需的审批工作，包括荷普山1号、布罗克曼4号、南穆尔迪及西安杰利斯等项目。

（三）必和必拓

必和必拓产量（西澳100%基准+Samarco）万吨，环比+万吨，同比+万吨。其中，西澳（100%基准）产量万吨，环比+万吨（+%），同比+万吨（+%）；Samarco产量万吨，环比+万吨。

1.南坡项目预计于年末实现全产能释放，新财年产量目标上调近500万吨

23财年必和必拓总产量（西澳100%基准+Samarco）28982万吨，同比+298万吨（+1%）。随着南坡项目产能进一步释放及C矿区产量创下新高，西澳产区表现超预期，同比+253万吨（%）至28531万吨；考虑到南坡项目预计于本年末释放全产能，我们预计其西澳产区下半年产量仍有向上突破的可能。Samarco产区来看，随着选矿厂提产幅度较大，产量同比+44万吨（%）至451万吨。在财年产量实现突破背景下，必和必拓上调新财年产量目标，共计500-550万吨。其中，西澳产区上调400万吨，Samarco上调100-150万吨。

产区分化明显，C矿区、金布巴矿区增产幅度较大，纽曼产量同比持平，杨迪产量弱势难改。C矿区全年共产万吨，同比+万吨（+%）；纽曼矿区万吨，同比-万吨（-%）；金布巴矿区万吨，同比+万吨（+%）；杨迪矿区2141万吨，同比-万吨（-45%）。

2.粉矿销量同比下降，块矿与精粉销量同比上升

西澳销量（100%权益）来看，财年共计销售万吨，同比-万吨（-%）。其中，粉矿销量同比-万吨（-%）至万吨，块矿销量同比+万吨（+%）至万吨。Samarco产区销量来看，销量共计万吨，同比+万吨（+13%）。

（四）FMG

FMG季度产量5270万吨，环比+240万吨（+%），同比-650万吨（-11%）；季度销量4890万吨，环比+260万吨（+%），同比-60万吨（-%）。

1.财年运营表现强劲，发运量再创历史新高

产量来看，FMG共计生产21790万吨，同比-1090万吨（-%）。销量来看，全年共计发运19200万吨，同比+300万吨（+%）。其中，西皮粉销量1640万吨，同比+140万吨（+%）；国王粉1540万吨，同比+40万吨（+%）；混合粉8180万吨，同比-130万吨（-%）；块矿720万吨，同比+360万吨（+50%）；超特粉6930万吨，同比-70万吨（-1%）；其他品种共计200万吨，同比+30万吨（+13%）。

2.设备调试故障排除，铁桥项目新财年预计出货量700万吨

铁桥项目第一批铁精粉于7月24日成功在黑德兰港装船。二季度水路设备出现故障，设备调试六周后项目重新投入生产，但对其进入商业生产阶段影响较小，正式落地时间提前至8月中旬。项目预计出货700万吨（100%基准），并于24个月以内达到每年2200万吨的满负荷生产能力。

3.财年勘探资本共计2.33亿美元，贝加林项目产能预计年底正式投产

23财年勘探资本指出共计亿美元。其中，四季度（财年）资本支出5200万美元。勘探资本主要用于在皮尔巴拉东哈默斯利地区的资源钻探，包括尼丁湖（Nyidinghu）与南明迪（Mindy South）等地区。此外，位于西非加蓬地区的贝林加项目（Belinga Iron Ore Project）也正式投产，项目第一批矿石开采后顺利装车，预计于23年年底开始装运。

（文章来源：广发期货）